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資深金融及投資銀行家  溫天納

自今年2月以來，內地金融數據持續呈現挑戰，面對新的社會信用融資需求的變化，目前內地居民和企業資產負債表擴張減速的趨勢與經濟高質量發展的戰略目標存在一定的關係。

目前內地貨幣信用工具主要用於擴張金融槓桿、推動地產基建投資為主的短期需求刺激政策工具。內地經濟正處於高質量發展的結構優化轉型期，房地產風險和地方債務風險的顯現和化解在同步進行中，原屬內地企業低效投資的需求，正在持續收縮，而內地居民也不再基於房價上升的單向預期而瘋搶住房。

內地信用融資增長速度放慢

內地信用融資的擴張速度在某程度上對貨幣寬鬆政策工具的敏感度有所下降，從信用增量爆發至增長速度放慢，整體內生性的結構優化完全符合經濟發展的結構性升級目標。在目前階段，若然貨幣政策採用強刺方向，大幅加碼寬鬆，匯率將面對極大的幅貶壓力，更有可能導致居民耐用消費品購買力下降，擾亂先進製造業研發和生產預期紊亂，對高效投資和金融體系資金產生一定的系統性風險影響。

在進行有序寬鬆的同時，亦需同步考慮匯率因素。按相關邏輯，內地在9月份存在降準的機會，而在9至12月亦存在一年期貸款市場報價利率及中期信貸便利的下調空間。不過，與房貸利率相關的5年期貸款市場報價利率，估計在年內維持不變的機會較大。估計年底前中央經濟政策的主要空間在於善用財政，特別是針對一般公共預算融資的運用，方向將會更加明顯。