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　張介嶺  香港商報(bào)前董事總經(jīng)理 太和智庫(kù)高級(jí)研究員

　在「去美元化」呼聲日高的今天，人民幣被推到了風(fēng)口浪尖，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的重要性不斷上升。人民幣國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)歷了十幾年，中國(guó)在擴(kuò)大雙邊本幣互換協(xié)定規(guī)模、構(gòu)建人民幣跨境支付體系、推動(dòng)「一帶一路」高品質(zhì)發(fā)展、加強(qiáng)香港離岸金融市場(chǎng)樞紐作用，以及探索數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用等方面不斷取得突破。

　中國(guó)在金磚五國(guó)中也始終處?kù)额I(lǐng)跑地位，佔(zhàn)五國(guó)GDP總和的72%，被視為金磚國(guó)家實(shí)現(xiàn)「去美元化」的核心。迄今為止，俄羅斯、沙特、孟加拉、印度、阿根廷、巴西、巴基斯坦、伊拉克和玻利維亞等國(guó)已使用人民幣進(jìn)行交易，或表達(dá)了這方面的意願(yuàn)，引發(fā)了人們對(duì)「去美元化」走勢(shì)的猜測(cè)。

　美元一直是全球外匯儲(chǔ)備的主要貨幣，巔峰時(shí)期的美元在全球外儲(chǔ)中的佔(zhàn)比高達(dá)71%，但是自從歐元「誕生」以後，美元的佔(zhàn)比逐年下降。IMF資料顯示，截至2022年第四季度，美元在各國(guó)央行外匯儲(chǔ)備中佔(zhàn)比降至58.36%，創(chuàng)1995年有資料記錄以來最低。此外，美元在全球支付體系中的佔(zhàn)比也逐步減少，今年1月約為40%。

　然而，美國(guó)官方對(duì)此卻顯得波瀾不驚。不久前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫談及「去美元化」風(fēng)險(xiǎn)時(shí)承認(rèn)美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將緩慢下降，美國(guó)制裁促使一些國(guó)家尋找替代貨幣，另一方面又強(qiáng)調(diào)，「美元在世界金融體系中扮演的角色是有充分理由的，這是任何其他國(guó)家都無法複製的。我們有流動(dòng)性強(qiáng)、開放的金融市場(chǎng)，強(qiáng)有力的法治，而且沒有資本管制，這是任何國(guó)家都無法複製的，哪一個(gè)國(guó)家都不太容易想出一種繞過美元的辦法。」

　那麼，耶倫所言是否過於自信呢？答案當(dāng)然是否定的，理由如下：

　首先，儘管面臨經(jīng)濟(jì)和地緣政治挑戰(zhàn)，沒有任何證據(jù)表明美元正處?kù)督Y(jié)構(gòu)性下跌的道路上。有分析指，在商業(yè)、私人資產(chǎn)、債務(wù)發(fā)行以及全球外匯市場(chǎng)上，美元的使用一直佔(zhàn)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產(chǎn)，與一些國(guó)家央行「去美元化」不同的是，個(gè)人投資者仍選熱衷於購(gòu)買美元資產(chǎn)。

　事實(shí)上，去年全球央行外儲(chǔ)美元份額下降並非「去美元化」所致。按照加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里·埃森格林的解讀，主要有兩方面的原因：其一，美元升值迫使許多央行拋售美元進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率，防止本幣貶值，在這種情況下，美元儲(chǔ)備自然隨之下降。其二，加息導(dǎo)致美債價(jià)格下跌，而許多外儲(chǔ)均由債券等利率上升敏感型資產(chǎn)組成，由此導(dǎo)致美元儲(chǔ)備減少。

　SWIFT資料同樣顯示，全球「去美元化」並無加速跡象。今年2月，美元佔(zhàn)國(guó)際支付份額約為41%，歐元約36%、英鎊6.58%、日?qǐng)A2.98%、人民2.19%，而到了7月份，儘管人民幣佔(zhàn)比突破3%，但美元的國(guó)際支付比例卻大幅上升至46.4%，創(chuàng)下新高，比去年同期提高了7個(gè)百分點(diǎn)，與人民幣完全不在一條水平線上。顯而易見，美元的主導(dǎo)地位不僅體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備上，還體現(xiàn)在一半的全球貿(mào)易以美元進(jìn)行，一半的跨境貸款和國(guó)際債務(wù)證券以美元計(jì)價(jià)。

　第二，人民幣國(guó)際化任重道遠(yuǎn)。2016年10月1日，人民幣正式納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日?qǐng)A、英鎊之後入籃的第五種世界貨幣，增強(qiáng)了SDR的代表性、穩(wěn)定性和吸引力，堪稱人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑，有利於推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革。七年來，人民幣資產(chǎn)國(guó)際吸引力增強(qiáng)。中國(guó)還建立了自己的CIPS系統(tǒng)，雖然規(guī)模和交易量遠(yuǎn)不及SWIFT，但發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　然而，承認(rèn)也好，否定也罷，輕言人民幣在可預(yù)見的將來取代美元過於樂觀。誠(chéng)如金磚國(guó)家新開發(fā)銀行的副行長(zhǎng)兼首席財(cái)務(wù)官馬磊立所言，任何替代貨幣的開發(fā)都會(huì)是一個(gè)中長(zhǎng)期目標(biāo)，人民幣「距離成為儲(chǔ)備貨幣還有很長(zhǎng)的路要走」。

　一是儘管人民幣在雙邊貿(mào)易的國(guó)際支付中使用得越來越多地，但無論是全球外匯儲(chǔ)備，還是貿(mào)易融資，且不說與歐元相距甚遠(yuǎn)，與美元就更不在一個(gè)重量級(jí)上了，實(shí)際份額很小。以證券投資為例，由於中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債僅佔(zhàn)全球總資產(chǎn)的4%，如此低的比例遠(yuǎn)不足以成為美元的替代品。

　二是特里芬悖論。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬的理論，一個(gè)國(guó)家欲讓本幣成為世界貨幣，必須有能力為其他國(guó)家提供貨幣，像美國(guó)那樣不懼經(jīng)常賬戶赤字，不得不接受吸收與其他國(guó)家的巨額貿(mào)易逆差。美國(guó)外交關(guān)係委員會(huì)高級(jí)研究員布萊德·賽策爾分析，「中國(guó)將發(fā)現(xiàn)，要走得更遠(yuǎn)，真正從根本上改變貿(mào)易結(jié)算結(jié)構(gòu)很困難，因?yàn)樗匀幌Ｍ蛎绹?guó)、向歐洲出售商品。沒有大量出口，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就無法實(shí)現(xiàn)平衡。」顯然，中國(guó)尚未做好這方面的準(zhǔn)備。

　最後，也是最重要的，人民幣無法自由兌換。毋庸置疑，資本管制妨礙人民幣履行國(guó)際貨幣職能，難以確保金融市場(chǎng)的可及性、流動(dòng)性、靈活性和成本效益，限制了人民幣的國(guó)際吸引力。可以說，在實(shí)現(xiàn)自由兌換前，人民幣不可能取代美元成為世界儲(chǔ)備貨幣。

　第三，替代貨幣使用增多尚未威脅到美元地位，卻加劇了不同貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，且不說前有歐元擋路，印度也擺出了急起直追的架勢(shì)，推動(dòng)盧比國(guó)際化進(jìn)程，欲與人民幣試比高。莫迪政府不同意對(duì)俄貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，而是選擇了阿聯(lián)酋迪拉姆，明顯有這方面的考量。目前，印度已與馬來西亞等十幾個(gè)國(guó)家達(dá)成協(xié)議，以推進(jìn)本幣貿(mào)易結(jié)算。有印媒甚至認(rèn)為，盧比有著強(qiáng)大的潛力和優(yōu)勢(shì)，可望在未來幾年超越人民幣，甚至挑戰(zhàn)美元的霸主地位。

　必須看到，還有一些國(guó)家熱衷於使用人民幣結(jié)算有其難言之隱。俄羅斯被踢出SWIFT系統(tǒng)後被限制使用美元，尋求使用人民幣結(jié)算比較好理解，不少人或許沒有注意到，阿根廷接受用人民幣進(jìn)行交易很大程度上是因?yàn)楸人鲀睹涝蠓H值，一直在鬧「美元荒」。事實(shí)上，阿根廷對(duì)華出口仍多為用美元結(jié)算，只是從中國(guó)進(jìn)口商品時(shí)使用人民幣。不能排除，有的國(guó)家願(yuàn)意使用人民幣主要是出於對(duì)華示好，多為政治性的和象徵性的。換言之，許多國(guó)家願(yuàn)意使用人民幣結(jié)算固然與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切關(guān)聯(lián)，但並不意味著美元地位受到撼動(dòng)。

　綜上所述，儘管美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位會(huì)下降，一些國(guó)家可能因制裁而尋求替代貨幣，但人民幣國(guó)際化關(guān)山重重，不可能一蹴而就，需要一代人，甚至幾代人的不懈努力。